미국 기술기업들이 인공지능 인프라 투자를 위해 발행한 회사채가 올해 약 2,200억 달러에 이르면서 채권시장에서 이른바 AI 채권 피로감이 나타나고 있다. 지난해 125억 달러 수준이던 발행 규모가 폭발적으로 늘자 전통적인 기관투자자들이 한 기업과 한 산업에 지나치게 많은 자금을 배분하는 데 부담을 느끼기 시작했다. 신용등급이 높은 대형 기술기업이라도 신규 채권을 팔기 위해 이전보다 높은 금리를 제시해야 하는 상황이 나타나고 있다.

AI 데이터센터에는 GPU와 서버뿐 아니라 건물과 전력망, 발전기와 냉각시설, 광통신과 네트워크 장비가 필요하다. 대형 기술기업의 자체 현금만으로 모든 투자를 감당하기 어렵기 때문에 회사채와 프로젝트 금융의 역할이 커진다. 데이터센터 투자가 수년간 이어지면 회사채 공급도 계속 증가할 가능성이 있다.

채권 공급이 빠르게 늘면 투자자의 협상력이 커진다. 같은 신용등급의 일반 기업채보다 AI 기술기업 채권에 더 높은 가산금리를 요구하거나 신규 발행을 소화하기 위해 가격할인을 요구할 수 있다. 최근 기술기업 채권의 스프레드가 전체 투자등급 시장보다 넓어진 것은 시장이 기업의 신용위험보다 발행량 자체를 부담으로 보기 시작했다는 의미가 있다.

AI 회사채는 미국 국채와도 투자자 자금을 두고 경쟁한다. 미국 정부가 재정적자를 메우기 위해 대규모 장기채를 발행하는 상황에서 기술기업까지 수천억 달러를 조달하면 장기 자금의 수요가 크게 늘어난다. 연방준비제도가 기준금리를 동결해도 국채와 회사채 공급이 많으면 장기 시장금리가 높은 수준에 머물 수 있다.

기업 입장에서는 AI 서비스가 충분한 수익을 만들어내는지가 더 중요해진다. 높은 금리를 내고 조달한 자금으로 데이터센터를 지었는데 매출과 현금흐름이 기대에 못 미치면 투자수익률이 빠르게 낮아진다. 엔비디아와 대형 클라우드 기업의 실적이 단순한 기술주 뉴스가 아니라 채권시장까지 영향을 미치는 이유다.

현재의 채권 피로감이 AI 투자붐의 종료를 의미하는 것은 아니다. 대형 기술기업의 재무상태는 여전히 강하고 AI 수요도 확대되고 있다. 그러나 투자자는 더 이상 어떤 AI 채권이든 낮은 금리로 받아주지 않을 가능성이 높다. 향후 AI 인프라 경쟁에서는 기술력뿐 아니라 얼마나 낮은 비용으로 장기 자금을 확보할 수 있는지가 중요한 경쟁력이 될 전망이다.